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專傢：沒有必要下調下半年增長預期



沒有必要下調下半年增長預期

鐘偉

對於近期的宏觀經濟大勢，筆者有如下分析：

第一，下調下半年增長預期沒有必要。

房子信貸條件貸款全省皆可處理目前大多數券商將三季度中國GDP同比增幅下調至6.5%，而預測四季度GDP微升。在我看來，下調下半年增長預期沒有必要。一是統計局通常在上年度四季度和下年度一季度之間，會呈現GDP增速的顯著調整，然後一季度增速汽車貸款給朋友奠定全年基調，年內四個季度的同比增長差異往往很小，不太可能出現跳躍；二是7、8月份的數據(尤其工業數據)會受到價格因素拖累，但企業主營業務稅後凈利潤率無異常惡化，消費和凈出口仍溫和，從數據看難以判定三季度大滑坡。所以我認為下半年增長可能在7%附近，突然失速0.5個百分點屬小概率事件。

第二，信托和券商的對壘重在表演。在基本排除股市的系統性風險之後，決策層會繼續將本應服務於實體經濟的銀行、信托等資金驅離股市。因此結構性的信托和銀行理財資金逐步撤離股市的步伐不會停止。目前信托和券商的對壘，主要是表演給投資者看的一種免責行為藝術，對具體產品的損失如何承擔依然不明確，很可能是金融機構損失聲譽、投資者損失金銀，歸為不可抗力。但若市場繼續挑戰2800~3500點(中樞為3150點)的箱體下沿，則會給已淡水汽車貸款汽車貸款有的股權質押融資以及決策層期待的並購融資帶來風險。

第三，央行[微博]外匯占款下滑逼迫對沖性降準。央行發佈的數據顯示，從金融機構口徑來看，8月末金融機構外匯占款環比下降7238億元，超過7月份2491億元的環比降幅，而央行外匯占款減少3184億元。為對沖外匯占款對流動性的影響，央行可能被迫在短期內采取力度不弱於降準1個百分點的對沖措施，以維持流動性的量價穩定。

第四，地方一般債開賣，收益率持續微升。目前地方一般債發行平穩，收益率微升，估計最終收益率會介於國債和國開債之間，並略低於國開債。從邏輯上看，當銀行面臨信貸需求萎縮時，會逐漸願意接受一般債，但希望此類債收益率能整體高一些。地方政府則會考慮發行利率和省際之間的競爭和面子問題。最終銀行和地方政府的“互動”程度，可能會涉及到財政資金和地方好項目的優先安排順序問題。因此銀行和地方政府通過靈活“互動”，獲得地方債票面收益率之外的隱含的潛在補貼性收益較多。國開行缺乏這種靈活“互動”能力，這是一般債最終收益率可能微低於國開債的原因。總體上，新常態下的資產欠配和流動性量價趨寬，使利率債的行情幾乎不受一般債收益率變化的影響。

第五，國企改革指導意見姍姍來遲。深改在理念、落實上恐怕都離達成共識有距離。

這次指導意見的用詞還是明顯弱化，針對國有企業，指導意見提瞭物質基礎的定義，沒有上綱上線。針對國企改革目標，提瞭“做強、做優、做大”。“大”不是首要目的，有序縮並，優化佈局，提高效率可能是真正目的。指導意見沒有提太多的公司治理結構，而是強調黨委。總體上意見的初心在於：一是國企適當分類，合並收縮；二是選靠得住的人；三是防范資產流失比增保值更重要；四是看住看好國企這個攤子。

總結當下宏觀要點，我認為一個野蠻生長的火紅年代已經結束，一個資本市場乃至金融系統的法治化清理剛剛開始。但中國故事遠沒有結束，投資者需要逐漸接受短期驟然暴利時代的終結。如果當初投資者曾珍惜搶400點的反彈，那麼當下已回到這個境界，弱市縮量，小做怡情，如遇400點深調，可搶400點反彈。(作者系北師大[微博]教授)

新聞來源http://finance.sina.com.cn/china/hgjj/20150922/005923308752.shtml
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